（报告出品方/分析师：山西证券魏赟）
1.公司概述：管理理顺，聚焦儿药
1.1公司发展历程
公司原名山东声乐股份有限公司，年于深交所上市，年更名为山东山大华特科技股份有限公司，主营业务变更为环保、医药产业。
年4月，公司名称变更为“山东华特达因健康股份有限公司”。年11月30日，公司完成了子公司华特环保科技有限公司的剥离，主营业务变更为医药产业。
公司的医药产业主体是山东达因海洋生物制药股份有限公司（以下简称“达因药业”）。
达因药业专注于儿童健康领域产品的研发与生产，形成了以儿童保健和治疗领域为核心的儿童健康产业布局，以及以伊可新为龙头，包括伊D新、伊佳新、盖笛欣、伊甘欣、舒童欣、伊之优等为代表的儿童营养类和治疗类产品组合。其中伊可新为中国驰名商标，多年来市占率保持第一。
1.2公司实控人、股权结构与管理层概况
公司实控人为山东省国资委，第一大股东是山东华特控股集团股份有限公司，持有公司22%的股份。公司直接控股5家子公司，其中持有达因药业52.1%的股份。
1.3管理体制理顺，中长期激励目标明晰
年3月，公司实控人变更为山东省国资委，由高校企业转为地方国企，融入山东国资管理体系，全面对接山东国投管理系统。
在此基础上，公司加快产业结构调整，明确了以达因药业为核心，聚焦医药业务的发展战略，重点聚焦儿童用药和健康领域。
公司分别于年12月和年11月完成化工、环保领域子公司股权的转让，其他非医药领域子公司业务有望进一步剥离。此外，公司在考虑外延并购时，会优先考虑达因药业的少数股权，进一步夯实在医药产业的基础。
在管理层面，年8月，公司完成董事会换届，聘请达因药业总经理杨杰女士为公司总经理，任期三年。同时达因药业被列为山东国投非上市公司中长期激励试点企业。
根据激励目标要求，以达因药业年的业绩为基数，-年为考核期，-年为兑现期，达因药业需要在-年保持稳定增长，才能在-年每年兑现50%超额奖励。
整个考核期5年，激励试点有助于绑定公司长期业绩发展与核心员工的利益。
2.聚焦儿药，伊可新拓展适用人群，产品延伸至治疗品类
2.1伊可新单位价格高于竞品
伊可新主要成分是维生素A、D，用于预防和治疗婴幼儿缺乏维生素A及D导致的相关疾病，如佝偻病、夜盲症及小儿手足抽搐症等，其中夜盲症与儿童佝偻病纳入医保乙类。
伊可新分两种剂量：绿色包装每粒含维生素AIU，维生素DIU，适合0-1岁婴儿；粉色包装每粒含维生素AIU，维生素DIU，适合1岁以上的幼儿及儿童，两种规格中维生素A和D均为3：1的配比。其中，绿装相对侧重于院内销售，粉装在零售渠道和线上销售量更高。
目前市场维生素AD制剂品牌主要包括伊可新、厦门星鲨的娃的福、南京海鲸的兴贝、青岛双鲸的双鲸和浙江仟源的贝特令等。
在与同类产品相比较，伊可新采用进口维生素原材料且使用进口明胶，不含添加剂，包装采用高阻隔复合材料。
价格方面，伊可新单粒价格1.28元，高于竞品。
2.2拓展适用年龄叠加提价，推动销售提速
研究显示，12岁以下儿童中普遍存在缺乏维生素A的现象，且与喂养方式关联性较弱。
年11月由国家卫生健康委员会医药卫生科技发展研究中心参与，人民卫生出版社出版的《中国儿童维生素A、E缺乏与呼吸道感染》正式发布。
数据覆盖了全国范围内6个月-14岁常住城乡儿童（不包括香港、澳门及台湾地区），采用国家部颁标准的维生素A测定方法，来评估我国儿童维生素A的营养现状。
根据报告数据，儿童维生素A正常值范围是0.3~0.7mg/L。在全国6个月-14岁儿童中，48.0%的儿童血清维生素A水平低于正常范围，其中12岁以下的不同年龄段儿童维生素A低于正常值的比例均超过了50%。
报告还显示，不管是哪种喂养方式，0.5-2岁儿童的维生素A缺乏比例均达到50%以上，婴幼儿是维生素A缺乏的重点防治人群。
根据《中国儿童维生素A、E缺乏与呼吸道感染》，缺乏维生素A的儿童罹患反复性呼吸道感染疾病的概率相较健康儿童高出25%。同时存在维生素A水平越低，反复患有呼吸道感染的可能性越大的特点。
维生素AD同补更有利于儿童发育，降低健康风险。
《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识》建议从出生开始同时进行维生素AD的预防性补充，补充剂量为每日维生素A-IU，维生素D-IU，并至少持续补充到3周岁。但从目前我国各年龄儿童维生素AD水平、生长发育特点以及维生素AD对免疫功能、视觉发育、身高增长、脑发育相关性来看，3岁后仍有必要继续补充维生素AD。
年，公司将伊可新的使用年龄扩展至0-6岁，并全面推进相关市场推广。
年1月1日，公司将伊可新的50粒规格与60粒规格产品小幅提价，叠加出货量的增长，促使上半年伊可新绿色装增长20%，粉色装增长40%。
年7月15日，30粒装进行了全国范围的提价，幅度约6.4%，拓展适用人群叠加提价，有助于推动伊可新销量持续增长。
2.3市占率超过60%，线上销售增长明显
伊可新在维生素AD滴剂领域市占率超过60%，多年占据市场主导地位。市场规模方面，年整个维生素AD滴剂市场规模接近30亿，伊可新的销售额接近20亿。
渠道方面，医院渠道基本实现全覆盖。
根据wind医药数据库，Q1医院的市占率超过64%。院外渠道是伊可新主要销售渠道，院外销售额占比80%以上。据公司公告，伊可新在零售药店的覆盖率达到70%。根据中康数据库，Q4伊可新在零售市场销售额为2.96亿元，市占率65%。
线上销售方面,伊可新增长明显。
公司在阿里、京东、苏宁、拼多多等电商平台开设了旗舰店，由公司电商团队运营，同时充分运用多种形式，如短视频、母婴垂直社区、幼儿园等方式把专业信息精准提供给育儿女性群体。年因疫情因素，伊可新线上销售额增长显著，根据wind线上销量统计，从年1月的.0万元增长至年1月的.3万元，季度移动平均同比增幅达.2%。
年底，公司与阿里健康大药房签署了年1.5亿GMV战略合作协议，同时与京东的合作正在推进，未来线上销售仍将保持高速增长。
2.40-6岁群体综合渗透率约8%，未来提升空间大
根据公司数据，截至年上半年，粉色包装伊可新渗透率在1-3岁儿童群体中超过10%，绿色包装伊可新渗透率超过20%。
综合看，伊可新在0-6岁群体的渗透率约8%。
年伊可新销售规模接近20亿，市场占有率超过60%。基于我国12岁以下儿童维生素A缺乏率达50%以上的现状，假设未来5年后，0-1岁儿童、1-3岁儿童和3-6岁儿童服用维生素AD制剂的比例分别提升至40%、25%和10%，伊可新市占率维持60%，结合《中国人口预测报告版》预测的新生儿数据，分别在低、中、高生育率情况下，预测年伊可新终端销售额有望超过31亿、34亿、40亿。
2.5产品从维矿类到治疗类多元化布局，创造业绩新增长点
2.5.1伊D新：护航伊可新，快速放量
伊D新是维生素D滴剂，与伊可新一样，采用帝斯曼的维生素原料和法国罗赛洛的优质明胶，辅料选用符合欧洲药典EP10.0标准的植物油。
脂溶性的维生素D具有对热不稳定，见光易分解，易氧化，遇酸不稳定的特性，伊D新采用先进的囊壁工艺，专利遮光技术，从原料到生产工艺均具有国际先进水平。
维生素D缺乏人群基数大，且缺乏程度受地域影响，伊D新能更精准对接市场需求。
基于中国居民营养与健康状况监测（-）结果，我国3-5岁儿童维生素D不足率为43.0%，农村为42.1%，城市为45.5%。成人和大龄儿童也存在普遍缺乏维生素D的现象。
根据年发表在《中华内分泌杂志》的《华东地区自然人群血清维生素D水平调查》结果，从年2月至年6月在上海、江西省、江苏省、安徽省各地市区及农村居住时间大于6个月的成年人中，这些地区的自然人群的血清25-OHD水平为(40.5±12.5)nmol/L，维生素D缺乏率高达80.3%。
年10月，发表在《Medicine》（IF因子1.,sci四区）上的文献《PrevalenceofvitaminDdeficiencyandinsufficiencyamong,childreninhospitalsfrom18provincesinmainlandChina》指出，维生素D缺乏在中部地区最为严重，其次是北部和西南部地区。
从维生素D缺乏的分布地图来看，以长江为界，北方地区明显的维生素D缺乏的发生率高于南方。基于维生素D缺乏程度的差异化现状，在维生素AD滴剂外，儿童可以单独服用维生素D滴剂作补充。
推广至成人市场，护航伊可新。
公司在消费者教育上，坚持维生素AD同补，伊D新在儿童市场的定位是伊可新的补充和护航产品。公司销售团队只负责伊D新的院内推广。
针对伊D新的零售市场以及大龄儿童与成人市场，公司与第三方代理商团队合作，推出了双商标的产品，工业品牌和连锁品牌资源共享、互利共赢。
根据公司公告，自年4月伊D新全面进入市场以来，当年伊D新销售额已经过亿，在达因药业所有产品中销售额仅低于伊可新。
根据wind医药数据库，年，仅有4家国产企业进入维生素D滴剂市场，医院市场占有率为1.7%，未来有较大增长空间。
2.5.2伊佳新：右旋糖酐铁颗粒，定位儿童补铁市场
伊佳新主要成分为右旋糖酐铁，用于慢性失血、营养不良、妊娠、儿童发育期等引起的缺铁性贫血。我国儿童缺铁性贫血发病率高，存在较大市场需求。
卫健委发布的《中国0-6岁儿童营养发展报告（）》指出，我国2岁以下儿童贫血问题突出，其中6-24个月儿童贫血患病率最高，6-12个月农村儿童贫血患病率高达28.2%，13-24个月儿童贫血患病率为20.5%，5岁以下儿童缺铁率为12.6%。婴幼儿缺铁主要由先天性铁储备不足、缺乏饮食摄入和生长发育速度过快等因素导致。
补铁剂品类较多，右旋糖酐铁颗粒具备竞争优势。
院内补铁制剂包括硫酸亚铁、琥珀酸铁、右旋糖酐铁等，其中，右旋糖酐铁系列产品在院内市场中由口服液和分散片占主导地位，颗粒剂市场中仅有伊佳新。
伊佳新针对儿童具有差异化优势：
1）剂型适宜儿童。颗粒剂只需少量水即可快速溶解，方便3岁以内儿童服用。
2）有机铁络合物，以分子形式被吸收，吸收率较高。不产生铁离子，没有胃肠道反应。无铁腥味。
3）剂量与口味专为儿童设计，每袋含铁25mg铁，方便儿童整袋服用。
口感香甜清淡，有巧克力味，提高了儿童服药的依从性。
达因药业曾代理右旋糖酐铁口服液，具备市场推广经验，自研产品上市后迅速放量。
-年，达因药业独家代理内蒙古康源药业的右旋糖酐铁口服液产品，具备较好的市场推广经验与基础。
年代理协议终止。
年公司自主产品右旋糖酐铁颗粒上市以来增长迅速，医院销售额增长达.4%，年在零售市场（中康数据库数据）销售额为万元，同比增速98.4%，未来有望成为过亿品种。
2.5.3盖笛欣：碳酸钙和维生素D3的复方制剂，发力儿童补钙市场
盖笛欣是复方碳酸钙泡腾颗粒，其主要成分为碳酸钙和维生素D3，维生素D3的主要作用是促进钙的吸收和利用，调节钙磷代谢，能够有效补充钙元素。盖笛欣主要针对的是7-36个月的儿童补钙需求，是专门为婴幼儿研制的补钙产品。
儿童补钙市场空间大，竞争激烈。
年，中华预防医学会儿童保健分会发布了《中国儿童钙营养专家共识（年版）》，研究显示，儿童期间的钙摄入量直接影响身高与最大骨峰值的形成，儿童从出生后到7岁，钙的需求量增长迅速，从每天mg快速增长到每天mg。
根据中康CMH零售药店数据库，零售市场钙制剂销售额自年一季度起呈现显著增长趋势，在年第四季度市场规模接近14亿。
根据wind医药数据库，-年样本医药常用钙制剂销售额整体呈现增长趋势，其中碳酸钙D3颗粒的占比自年起提升迅速。
《中国儿童钙营养专家共识（年版）》指出，给儿童补钙时应首选钙含量多、胃肠易吸收、安全性高、口感好、服用方便的钙制剂，同时应